二、花生基本面要点分析
1. 花生供应情况
1.1 全球供应
USDA数据显示,2021/2021产季,全球花生总产量5063万吨,环比增长2.18%;中国花生总产量1820万吨,环比增长1.15%,自2016年以来持稳定增长态势。中国花生产量的全球占比为35.95%,是第二位印度产量的2.68倍,在全球花生产业中拥有举足轻重的地位。
USDA数据显示,自2018/2019产季以来,我国出口贸易量逐年以10万吨的速度降低。2019/2020产季,进口贸易量环比增长190.34%,达135.3万吨,我国贸易格局由净出口转变为净进口。2020/2021产季,我国进口贸易量依旧维持高位,环比略增1.77%;净进口量达91.6万吨,进口依存度为7.25%。可以见得,我国花生产业具有自产自销、进口依存度低的特点。
1.2 国内供应
国粮数据显示,自2016/2017产季以来,我国花生产量维持稳定增长态势。据估测,2021/2022产季我国花生产量可达1830万吨,环比增长2.52%。其中,河南、山东、东北地区为我国花生主要种植区域,以2020/2021产季产量计算,三大产区合计产量可达1063万吨,占全国产量的59.6%。
近些年来,我国三大产区合计产量稳步增长,全国占比基本维持在60%左右。河南产区供应量逐步提高,但下游加工环节薄弱,本地花生以外销为主,导致贸易形式单一,通常只进行初级筛选,一分为二,筛上销往南方用作食品加工原料,筛下销往山东用作花生油压榨原料。东北产区供应量明显增加,贸易形式与河南相仿,但东北地区土壤肥沃,花生品质最优,农户收益率最高。山东产区供应量明显减少,其下游加工能力位居全国第一,同时具备港口优势,货源品种丰富,买方话语权较强。
1.3 进口供应
2020/2019产季,由于国产花生价格维持高位运行,国内外价差拉大,进口利润窗口打开,大量进口米流进国内市场,主要作为花生油压榨原料。其中,主要进口国有苏丹、塞内加尔、美国、印度、埃塞俄比亚等。这些国家的花生种植及收获时间与国内较为一致,每到新季花生上市,先满足各自内需再提供出口,因此国内贸易商通常在年底到海外进行采购,装船发运后大概有45-60天左右的船期,往往在3-4月份集中到港。值得注意的是,如果延迟至5月以后到港,国内气温较高,花生酸败速度会加快。今年由于海外疫情原因,海上运力受限,进口米到港时间平滑后移。
数据显示,2021年我国花生10月进口累计值达97.46万吨,同比减少1.39万吨,相差不大。但从进口国别数据来看,各国占比变化较为明显,苏丹同比增加40%,印度同比增加35%;美国同比减少41.6%,埃塞同比减少51.7%。就国内花生进口贸易形式而言,导致进口数量及结构变化的主要驱动在于进口利润窗口,暂无其他突出矛盾。从主进口国贸易量来看,2021年我国从非洲国家进口花生总量占76.8%,非洲花生含油高、水分低、价格便宜,可以很好的满足国内油脂压榨企业的需求,未来非洲花生或将成为国内油料消费的重要支流。
我国花生油主要从巴西、印度、苏丹、阿根廷等国家进口,以毛油的形式流入国内油厂,通过精炼工艺生产花生油。集中到港时间并无规律,全年按需采购,每月均有到港,价差利润依旧是主要驱动。数据显示,2021年10月,我国花生油进口总量达26.38万吨,同比增长36%。进口总量与国内花生油体量相比,确实微不足道,但将26万吨花生油粗略折成花生果约74万吨,相当于我国中等量级产区全年产量,对国内油料米消费的冲击不容忽视,未来值得留意。
2. 花生需求情况
2.1 国内需求
花生需求分为下游加工企业的原料需求与终端消费的产品需求两个环节。由于花生期货标的为油用花生,本文对食品消费不做展开。国粮数据显示,近十年来,我国花生表观消费量呈稳定增长的态势,表观消费增速多为正值。花生油作为风味食用油,对主销区的消费习惯有较大依赖,价格刚性较强,终端消费量不容易出现大幅波动。今年花生油消费表现颓势,主因疫情期间囤货,引起消费前置,其次还有猪价下跌,主销区食用猪油对花生油产生了一定程度的消费替代,导致小包装花生油销量下滑。终端花生消费分支庞杂,不易统计,可从油厂环节入手,通过其采销节奏进行行情研判。
国内规模花生油压榨企业有山东鲁花、益海嘉里、中粮、龙大、金胜、玉皇、兴泉、天祥等,主要集中在山东地区。据统计,规模油厂合计压榨产能占据国内油料米消费的40%,其采销节奏对价格走势具有一定指引作用。数据显示,2020/2021产季国内规模花生油厂收货节奏和力度明显高于去年同期。数据显示,2020年8月-2021年6月部分规模油厂原料收购量为152.24万吨,上一产季同期收购量为75.57万吨,同比增长101.45%;2020年8月-2021年6月部分规模油厂平均开机率为45.57%,上一产季同期平均开机率40.27%,同比仅增长13.16%。市场跟踪的样本规模油厂花生原料库存明显高于往年同期水平。2021/2022产季油厂开秤时间(10月底)比去年(8月底)晚了将近两个月,较往年正常水平(10月上旬)稍晚20天左右,收购积极性大不如前。据统计,截至12月底,国内规模油厂收货累计约20万吨,其收购总量处于往年同期偏低水平。临近年关,部分工厂已有收尾迹象,近期合同价频频下调,施压后市行情。基于当季消费低迷表现,春节后油厂收货大概率难有亮眼表现。
2.2 出口需求
我国花生出口主要以花生食品的形式流向海外市场,主销欧盟及日韩等地区。近年来,随着我国花生内需走强,出口贸易量有逐渐收缩的趋势。今年在海外疫情的压力下,10月出口总量8.35万吨,同比下滑20%。整体占比较小,对花生供需格局的影响十分有限。
3. 花生种植情况
3.1 花生种植面积与价格关系
纵观2007-2021年14个产季,对比花生种植面积与价格波动周期,不难发现,2006年、2009年、2014年、2018年出现的价格洼地,前期都伴随有种植面积连年增长的情况,期间大致形成3-5年的价格周期。据非官方统计,2021年,花生种植面积略有减少,但单产水平有所提高,整体产量与去年相比基本持平,甚至略增。今年陈米库存较高,新作压力未减,花生价格“跌跌不休”,后市行情是否会突破农户心理防线,明年出现大幅减产,扭转供需格局?这一点或将成为2022年花生行情走势的核心矛盾。
3.2 花生种植成本及收益
基于2019年发改委价格司数据,将我国花生主产区种植成本及收益进行对比可知,河南地区成本利润率最低,仅为12.59%,吉林地区成本利润率最高,可达58.57%,吉林当地生产成本及土地成本均明显低于其他产区,河南当地除了人工费用较贵以为,土地成本最高。今年全国各产区土地费用普遍增加,现货价格低迷,现金收益再度萎缩,侵蚀农户种植利润。河南作为国内第一大花生产区,偏低的利润率或将进一步打击农户的种植积极性。
通过对比我国主产区花生争地品种――玉米、大豆的种植成本及收益情况可知,2019年花生成本利润率最高,可达29.12%,玉米、大豆不赚反亏,成本利润率仅为0.78%和-18.63%。2020年花生种植面积同比增长2.02%(见图13)。
基于表11的数据,假设生产成本及土地成本不变,参考2021年当前花生、玉米、大豆的现货价格,对其产值进行调整。将各品种估算结果进行对比可知,当前玉米、大豆的成本利润率已有明显提高,分别为36.25%、24.81%,且均已超过花生成本收益率19.21%。若花生价格春节后仍延续颓势,农户改种其他品种的概率将大幅提高。
三、2022年花生行情展望
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首先对当前基本面状况做如下交代:现阶段正值国内规模油厂节前收货高峰期,但当季收购总量同期下滑明显,收购积极性普遍偏低。临近年关,部分工厂已有收尾迹象,12月下旬油厂收购合同价频频下调,施压后市行情。中间商观望情绪浓厚,随买随销几乎0库存,行业内持一致性悲观态度。鲁豫产区农户惜售情绪较为强烈,目前东北产区上货量最大,上游供应量整体有限,内贸市场表现僵持。新季花生供应充裕,盘面走势震荡趋弱,农户挺价能否顺利传导到下游,关键在于下游加工企业库存去化速度,目前来看2021/2022产季偏空基调难改。此外,国内外疫情反复,海外运力受限,叠加国内价格低迷,进口利润窗口收窄,有概率出现进口量下滑及进口到港延迟等问题,春节前需密切关注。
接下来,按风险因素先后顺序及重要程度依次展开讨论:
1.01合约临近交割,主力合约已完成移仓换月,01合约尾部逻辑以期现回归下探交割成本为主旋律。春节前,01合约作为现货企业去库的渠道之一,有概率会出现贴水交割的情况。04合约将承接现货基本面压力,且兑现进口米预期变化。
2.现货压力集中释放的时机。据调研了解,鲁豫地区农户惜售情绪强烈,截至12月下旬仅销售新米3成,基层余货存量偏高,往年同期至少已出货5成以上。市场上存在春节前下游备货小高峰的预期,但该轮备货周期较短,一周左右基本结束,对花生价格或有短期提振,但反弹空间十分有限,贸易商预估最多1-2毛/斤的浮动,农户有可能借机出货,不过最多再出两成。农户最晚能扛到明年五一,大概率会在3-4月被迫认卖,届时或将出现当季现货价格洼地。
3.节后农户出货的增量。基于第二条的结论,今年农户出货节奏比往年同期慢了两成左右,即春节后鲁豫两地农户出货量比往年同期多20%。基于国粮2021年花生产量数据(见表3)估算,鲁豫两地合计产量折合花生仁约637万吨,相当于节后现货供应压力将新增127.4万吨。海关数据显示,2021年10月进口量折合花生仁约为97.45万吨。也就是说,即便明年无米到港,国内供应增量也足够弥补进口缺口,甚至还有富余。
4.进口米预期。需考虑进口量及到港时间两点,进口量的驱动在于利润窗口和油厂订单,到港时间直接影响贸易商的囤货策略。当前国内外油料米报价基本持平,非洲农户也在挺价。非洲花生作为当地经济作物,苏丹及塞内对外汇的需求更加迫切,非洲农户大概率没有国内能扛,从这个层面讲进口量腰斩概率不大。但从油厂需求来看,截至12月下旬,油厂进口米订单仅2万吨,与去年同期相差数十倍。如果进口米1-2月份仍未装船,大概率会延迟到港,品质风险加大,贸易商或将放弃囤货。不过基于第二、三条的结论,进口米预期变化只能作为调整盘面节奏的噱头,对供需格局难以起到颠覆性影响,2021/2022产季偏空基调难改。
5.下游囤货预期。无论是油厂还是贸易商选择低价囤货的动机应该都出自于看涨后市行情,扭转基本面格局无非供减需增,考虑到花生油消费的刚性特征,还是指望农户减种更靠谱一些。至于大涨还是小涨取决于减种幅度,至于大囤还是小囤取决于价格洼地能有多洼。
6.农户减种预期。农户的考虑更加直接,选择经济效益好的农作物。花生争地品种有玉米、大豆等,近两年随着国内外粮价上行,玉米、大豆的种植收益均已超过花生,且比花生种植要求简单,部分地区还有玉米、大豆的种植补贴。明年3-4月份,有概率出现近三年新低价位,下一季种植面积或将出现较大幅度减少。
无论是下游囤货或者农户减种,都将是PK2210合约的故事了,若如预期般囤货减重,多空矛盾齐聚10,或将又是一番别样的精彩。