油脂仍有上涨空间，蛋白粕未来看生猪恢复

2020年下半年，国际油脂市场需关注印度进口量的恢复情况、马棕油库存的增减变化、印尼是否出现产量下滑。马棕油涨势仍未完结，处于最后一轮上涨的中间位置。市场可能要等到6月份增产的情况与消费增长的情况进行实际检验。

国内方面，市场预期豆油库存或在7月达到高点后，开始回落。由于当前价格不能吸引临储入场采购，因此豆油在三大油脂中或处于弱势中。一旦价格回落，临储会入场，因此豆油下方有临储托底，上方有进口成本压制。区间震荡成为主趋势。

棕榈油进口倒挂，进口采购相对较少。这让未来棕榈油供给担忧情绪加重。偏低的库存加上较少的进口，以及需求旺季的到来，国内棕榈油供需偏紧的局面或将呈现。目前马棕油、印尼棕榈油贸易商对外报价惜售明显。这让国内棕榈油市场的未来供给前景堪忧。

目前我国菜油库存偏低，后期菜油、菜籽的进口依旧因进口国的因素相对迟缓。这让国内菜油的供给紧张格局常态化。

国内油脂三季度依旧存在上涨机会，需求能否拉动成为关键。油脂底部已经确立，上方仍有一定空间，三季度以调整做多为主。

从油脂整体供求关系来看，油脂的供需要远好于豆粕市场，因此豆类油粕比依旧在三季度仍有进一步扩大的可能。从油脂间供求结构来看，棕榈油的供给紧张程度要远高于豆油，因此豆棕价差仍有缩小的空间。

对于2020下半年，美豆走势的关键在于种植面积、单产、出口三方面。一般而言，下半年都会有天气升水的预期。这对美豆或有提振作用。不过旧作出口压力依旧存在，旧作库存压力与新作库存缓和或导致市场走出近弱远强格局。

国内市场供给方面，8月之前，油厂开工会一直保持高位，单周200万吨或许是大概率事件，豆粕供给在8月之前应该处于异常充足，压力逐步体现的局面。对于豆粕需求，在2020下半年最大的增量需看生猪养殖。初步测算9月份华北地区陆续会有商品猪相继出栏，年底两广地区的商品猪相继出栏。可见下半年，国内豆粕消费会有明显增加。

从目前国内豆粕供需来看，三季度国内豆粕供给量或超过上年同期水平，但是需求可能与上年持平或略低。四季度由于10月份以后大豆供给尚存在变数，豆粕供给可能下降，豆粕库存可能从高位回落。豆粕市场或将获得提振而走高。因此国内豆粕现货市场压力最大或体现在三季度。豆粕基差和现货仍有进一步下跌的空间，但是空间有限，时间或将出现在7月份，豆粕期货或已经接近底部，市场等待外部市场提振而上行。市场的期现走强或许在四季度全面体现。